旺季难旺，需求未见改善

尽管已经进入9月，但需求端仍未有明显起色。无论是从终端采购量数据，还是贸易商的出货来看，下游用户依然是随采随用，用量有限。由于跌势不止，加上资金紧张，今年抄底囤货需求几乎绝迹。此外，从我们对钢厂的一线调研来看，9月订单量相比8月并没有明显提升，“金九”需求效应难以体现。工地配送企业则表示，由于资金到位情况不理想，目前新开工工地较为有限，且施工工地进度也较为缓慢。

需求没有如预期般好转，仍延续了8月以来的疲弱势态，导致钢厂和贸易商出货压力持续加大，降价促销成为迫不得已的手段，进而又加大了现货钢价的跌势。

粗钢产量持续上升

中钢协数据显示，8月上旬和中旬重点钢企粗钢日均产量分别为181.99万吨和182.95万吨，环比分别增长3.59%和0.53%。重点钢企粗钢产量连续两旬上升，表明当前多数企业在有盈利的情况下均保持满负荷生产。

另据Mysteel调查，9月国内主要建筑钢材厂家计划产量整体上升，螺纹钢日均产量39.8万吨，环比上升1.7万吨；线材日均产量23.9万吨，环比上升0.8万吨。9月国内主要板材生产企业计划产量整体上升，热轧日均产量52.2万吨，环比上升1.7万吨；冷轧日均产量13万吨，环比上升0.6万吨；中厚板日均产量17.5万吨，环比上升0.8万吨。

根据我们对钢厂的一线调研，除了部分资金紧张或者是调坯扎材的中小企业，重点大中型企业都处于满负荷甚至超负荷生产，来自于供给端的压力已经极为明显。

钢厂库存压力加大

中钢协数据显示，8月中旬末重点企业钢材库存量为1525.1万吨，较上旬末增加68.2万吨，增长4.68%，连续两旬大幅增长，与去年8月中旬末相比增幅更是达到18.87%。我们调研的情况显示，山东地区重点钢厂已经连续两个月厂内库存上升，库存和销售回款压力持续加大。距离山东最近的螺纹钢新设交割库徐州库目前6万吨库存已经基本预定完毕，这也意味着RB1410的交割压力可能会比较大。

据我们了解，山东地区的钢厂之所以准备在徐州库交割，主要是考虑到两个方面。一方面，徐州库从RB1501合约开始才执行70元/吨的贴水，RB1410合约交割没有升贴水，等于节约了70元/吨的成本，这一点对山东钢厂比较有吸引力。另一方面，考虑到最近几月销量转差、库存持续上升，10月的库存压力可能会更大。如果后期钢价仍不见起色的话，那么在现货市场上卖货以及回笼资金会比期货市场更困难，期货交割也不失为一种消化库存的手段。

值得注意的是，尽管当前钢材社会库存处于近两年的最低点，但社会库存与钢厂库存之和还是略高于去年同期。在今年前七个月钢材出口量同比大增37%的情况下，社会和钢厂总库存仍高于同期，也从侧面印证今年国内需求的疲弱。

综合而言，从成本端来看，铁矿石2015年的供给压力更大，矿价大概率再下一个台阶。从需求端来看，房地产风险在积聚而不是已释放，对需求的抑制作用在明年会更为显著。从资金面来看，目前商业地产以及钢铁相关类企业资金面仍在收紧而不是放松。基于此，我们判断螺纹钢远未见底，操作上可继续持有空单。