黑色系期货品种在前期快速反弹之后，近期于关键阻力位附近遇阻回落，主要品种MACD快慢线有形成死叉的迹象，技术形态明显转弱。其中，螺纹钢、焦炭均重回所有均线下方，铁矿石则重回60日均线下方，430元/吨处有较强阻力。
铁矿石后期重回供大于求
业内机构统计，5月11日~15日，全国主要钢厂的高炉开工率为86.6%，处在近3周低点，盈利钢厂数量占比降至50.92%，为4月份以来的最低水平。统计发现，近期领涨的铁矿石期货价格自4月10日低点最大反弹幅度逾20%；但现货方面，从10日至今，钢坯反弹3%，铁矿反弹19%，螺纹、焦煤、焦炭期间反而小幅下跌。铁矿强、螺纹钢弱导致钢厂生产毛利近期快速收窄，再加上近期地方环保督查屡见报端，预计中短期粗钢产量难有明显增长。事实上，根据国家统计局数据，4月份生铁产量和粗钢产量同比增速均延续年内负增长态势，亦暗示后期包括铁矿石在内的原材料需求潜力有限。
铁矿石是此波反弹的领头羊，短期供应紧俏加上需求方买涨不买跌推波助澜是推动近期矿价大幅反弹的主要动力。一是4月份国产矿原矿产量延续去年9月份以来的同比负增长态势，且降幅逐月扩大；二是4月份以来进口矿港口库存持续运行于亿吨以下，而受矿商发货量减少且买方提货加快双重影响，4月底至今，港口库存量连续4周下降，5月15日当周，港口库存量降至8656万吨，创近19个月新低；三是铁矿石现货跟涨且成交较为活跃，14日，青岛61.5%PB粉与期货主力之间的基差升至去年12月中旬以来最高水平，暗示此波上涨具有一定的现货基础。
然而，铁矿石短期供应偏紧的局面正在改变：一是随着矿价的快速反弹，前期准备停产、减产的部分矿山恢复开工。数据显示，5月8日当周，国产矿开工率升至48.9%，为今年2月份以来的最高水平。其中，100万吨以上产量矿山开工率升至63.1%。同时，澳大利亚第4大矿商阿特拉斯在前期宣布停产，随着矿价的反弹，其先是更改计划为复产3座矿山中的2座，近日则干脆宣布3座矿山全部复产，并表示盈亏平衡点已降至50美元/吨，且预计年底产量将达到1400万吨~1500万吨，比去年的产量提高逾10%。二是从一季报的情况来看，四大矿商年内产量目标不变，铁矿石到中国的到岸成本大致在40美元/干吨附近，且未来有进一步下降的空间。考虑到矿价反弹、恢复开工的矿山逐步增多，笔者认为，在目前的价位下，4大矿山不太可能改变其挤出其他矿山、抢占市场份额的竞争策略，后期发货量有望再度走高。最新数据显示，5月4日~10日，澳大利亚铁矿石发货量大幅回升至1582.2万吨，接近前期新高。同时，据统计，5月7日~21日，全国22个港口铁矿石预计矿石到港量1719万吨，环比前两周到港量增加2.84%。从海运费来看，5月7日至今，西澳、巴西图巴朗至青岛的运费均快速上行，均为看多后期海运交易量的预期所致。
此外，近期现货跟涨乏力，而在期价连续数日调整之后，螺纹钢、热轧卷板、焦炭的基差仍表现为负值，进一步验证了现货需求之低迷。从4月份房地产数据来看，商品房销售面积同比增速自2014年以来首次转为正增长，环比降幅为2011年同期以来最小，表明在多重政策推动下，楼市成交有所改善。同时，4月份百城住宅价格虽然同比降幅连续6个月扩大且环比仍为连续12个月负增长，但4月份环比降幅缩窄至0.01%的12个月最低水平，房价止跌曙光显现。不过，4月份房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积等代表开发商投资开工的指标仍表现低迷，部分指标继续刷新数年低点。同时，1月~4月份土地购置面积、土地成交价款累计同比降幅继续扩大。5月10日当周，40个大中城市土地成交溢价率自有纪录以来首次降为负增长，且房地产开发投资资金来源合计和国内贷款分项同比均连续2个月负增长，均反映出开发商开发积极性和银行放贷积极性都较为有限。此外，4月份商品房待售面积连续33个月创出新高、同比增速自2011年12月公布该指标以来一直保持20%以上高速增长，增量存量库存高启。这表明，虽然楼市成交回暖、房价短期止跌有望，但房地产库存消化尚需时日，传导到投资开工端则更加遥远。基建为政策稳增长的主要手段，但基建投资回报低、周期长。同时，对基建项目，地方没钱投（4月份地方项目累计同比降至2000年以来最低水平），民间不想投（4月份民间固定资产投资增速连续3个月创出纪录最低），目前主要还是依靠中央和银行，且今年房地产投资在去年基础上再下一台阶，今年基建即使仍保持20%以上高速增长，预计也难以抵消房地产投资下滑带来的负面影响。
政策面回暖难改偏空预期
笔者认为，目前的宏观面呈现3大特征：
一是4月份国内投资、消费、工业增加值等指标均低于预期，同比增速继续刷新数月甚至数年低点，先行指标PMI（采购经理指数）仍暗示国内制造业整体供过于求的现状；6大发电企业日均耗煤量自3月中旬至今持续在60万吨附近震荡，以上迹象均表明国内经济中短期回升乏力。
二是在当前国家经济处于合理区间下沿，并存在下破风险的背景下，政府稳增长的意愿和迫切程度明显上升。一方面，更多稳增长加码政策有望继续出台，持续支撑市场人气；另一方面，从去年的微刺激、定向宽松，到近期央行5个余月时间内3次降息、2次降准的全面宽松，市场一直在寻找并期待原有诸多政策累积效应显现的线索，在此背景下，若无内外系统风险，中短期商品或难出现持续、大幅单边下跌行情。对于央行5月10日的降息25个基点，笔者认为，这一事件突显了政府当前托底经济的迫切愿望。近期，美元贬值、美国加息延后和国内低通胀客观上均为央行货币宽松创造了条件。不过，随着以原油为代表的大宗商品价格反弹，以及近期国内仔猪价格飙升，后期，通胀有望震荡上行。同时，虽然美国在6月份加息的概率极小，但年内加息预期仍较为浓厚。因此，美元短期跌幅有限、后期有望重新上行，均制约后期国内央行进一步宽松的空间。此外，考虑到当前股债双牛财富效应放大对资金的吸引力，以及1个月及以上期限理财产品年化收益仍在5%以上高位，此次存款利率上限再度扩大暗示银行资金成本居高难下，存贷息差有望进一步缩窄。同时，商业银行不良贷款余额自2011年第3季度以来持续上升。一季度，该数值升至2008年第4季度以来的最高水平，一季度数值升至2010年第2季度以来的最高水平。因此，除非银行对实体经济以及包括房地产、钢材在内的传统行业的风险收益比判断彻底扭转，否则，即便后期降准降息等宽松手段不断，但受银行惜贷限制，实际流入实体的资金将非常有限，这在客观上继续支撑虚拟火、实体冷的局面。从4月份数据来看，银行新增未贴现承兑汇票连续3个月负增长，新增居民户和非金融公司中长期贷款连续3个月下降且环比降幅为近3年同期最大，亦暗示资金供需两淡。
三是因美国4月份零售、PPI（工业品出厂价格指数）等数据表现均不及预期，再加上近期欧美日等外围经济体国债遭到抛售，市场预计美国后期将设法压低国债收益率以刺激国债购买需求，美元指数近期加速下行，国际原油则延续60美元/吨附近高位震荡，以美元计价商品短期表现偏强提振市场人气。
从盘面来看，5月14日，铁矿石期价一度跌停。随后，空头减仓令价格迅速拉起。15日盘中，空头发力、矿价跳水，但随后多头增仓、空头减仓令价格重新回到60日均线附近。从盘后持仓来看，多头主力多空转换频繁，且周边股市、有色盘中亦出现大幅波动，暗示短期矿价下行之路并不平坦。
整体来看，笔者认为，政策面回暖、短期美元走低改善市场氛围，但考虑到资金向实体传导的种种问题，单纯依靠政策中短期难以扭转主要工业品供过于求的基本面。矿石短期港口库存持续下降且盘中跳水之后数次拉起暗示短期下跌难以顺畅，但黑色系商品期货短线上行动能减小，技术形态有所走坏，表现最强的铁矿石供需矛盾没有明显缓解，预计在政策面未见明显实效之前，黑色系冲高回落、中线走低仍是大概率事件，建议中短线依托关键阻力位试空。
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