10月下旬，焦炭期货价格迎来一波下跌行情，结束了近2个月的高位横盘整理，其中J1405在短短四个交易日中下跌100元/吨，跌破震荡区间，回归60日均线下方。虽然在11月上旬，靠着钢材市场企稳，以及焦炭现货价格再度微涨，使得下跌格局暂时告一段落。尤其在最近几日反弹幅度拉大，J1405合约已经达到了最高1630元/吨的高度。但实际以目前的格局来看，焦炭1405合约依然难改震荡下行格局。
一、市场基本面分析
首先，就目前下游需求来看，尽管钢厂的生产依然处于高位，但已经有逐渐下行的趋势，尤其是随着天气逐渐转冷，终端消费也将进入淡季，市场需求减弱，未来2个月的钢材产量或将逐步减弱。而与此同时，原本过去几年的冬储却在今年未能再现，究其原因，主要在于两个方面，首先，钢厂前期补库过多，而随着时间的推移，进入11月在没有进一步大幅补库的前提下，钢厂的焦煤焦炭库存已经达到了较高的水平，继续补库的需求不高。其次，随着年底到来，由于钢厂的资金本身比较紧张，加上往年年底资金宽松预期今年发生概率较低，因此对于冬储的意愿也不强烈。另外值得关注的是，近期，钢厂的钢材产量与钢材库存双双出现下滑情况，在钢价维持低迷的条件下，这种现象很有可能表示部分高成本钢厂已开始减产，这种趋势或将随着天气转冷市场低迷逐渐蔓延。这意味着，后市的焦炭需求或将有减弱的趋势。
其次，上游焦煤价格维持弱势，使得焦炭的成本支撑较弱。自9月以来，国内焦煤价格始终维持稳定，但进口焦煤却逐渐开始有走弱趋势，因此，最近几个月的进口焦煤数量有明显上升趋势。其中来自澳洲的优质硬焦煤(CSR71%，V21.5%，A9.3%，S0.5%)FOB价已经由9月中旬的152美元/吨，下降至145美元/吨，而在最近几日一度创下单周下跌4美元/吨的情况，这也意味着在最近甚至后一阶段，进口煤到港量会有持续增加的可能。同时，这也反映出国内焦煤库存的持续走高使得供应量过于充分，即使有采购需求，但对于焦煤价格来说不但上涨乏力，甚至还可能在年底或明年年初出现逆季节性规律的下跌风险。这就意味着，目前的现货价格已然处于短期高位。这种情况使得焦炭成本得以控制，尤其在下游需求渐少的情况下，焦炭如果未来想下跌也存在可能。
第三，从目前来看，1405合约与现货的期现结构仍然有较明显的价差。焦炭现货价格尽管进入11月仍然调涨30元/吨，其中河北唐山的准一级焦目前约在1450-1480元/吨的水平，但从实际销售而言却并不十分理想。同时，如果拿今年和去年同期的期现价格进行比较可以发现，11月份期货价格基本与去年持平，但现货价格则较去年下跌近100元/吨，因此从期现结构而言，目前的期现价差依然存在一定空间。而从去年1305合约的运行来看，尽管经历了年底的经济预期乐观及冬储形成的上涨行情，但最终合约交割时的期货价格也仅仅在1400元/吨左右。由于根据上述分析，今年冬天钢厂四季度采购不积极所导致去年这波行情可能不会再现，同时假设明年上半年不存在重大突发基本面利好的前提下，以目前1405合约近1600元/吨的价格，目前的期现价差空间其实不小。
第四，从政策上来看，虽然今年四季度出了不少政策控制产能过剩，但效果及作用较为有限，而在一定程度上反而会压低期货价格。自下半年环保之风在河北等北方地区吹起，一方面有钢厂淘汰落后产能，另一方面有高硫煤被限制使用等传言。同时，煤炭资源税有望进一步扩大，更大范围内推行计价征税来缓解煤焦企业的利润消减问题。但从政策的传导来看，首先，淘汰产能的效果目前还很难看清，理论上，其传导顺序应该为钢厂-焦化厂-煤矿，如果钢厂产能明显下降，在短期只会更进一步降低焦炭的需求，同时，在11月上旬公布的粗钢旬度日均产量居然较前期数据有所上涨，因此产能淘汰效果并不明显。其次，限制高硫煤尽管一定程度上会对低硫煤的需求有所提升，拉开低硫煤对高硫煤的价差，即高硫煤价格下跌而低硫煤价格上涨，但由于焦煤期货交割的标准品对于硫份要求并不很高，因此，对于焦煤期货市场而言高硫煤的交割量或将有增大趋势，对于煤焦期货价格形成打压。第三，资源税改革的作用只是为了在企业盈利能力明显下降的过程中，通过这种手段减少收税，弥补亏损，但是也在一定程度上，会使得企业更多的考虑低成本的焦煤焦炭，因此这种措施也许并不利于环保，同时，会使得整个价格受到控制，而产量则进一步提升，因此不利于焦炭期价的上行。
综上所述，在今年四季度下游需求匮乏，焦炭现货价格上涨总体乏力，焦煤受进口煤打压的一系列情况下，即使目前焦炭现货价格依然小幅上涨，四季度后期焦炭期价或仍然将以弱势震荡为主。
二、操作建议
依照以上分析，建议在J1405合约上对焦炭进行做空操作，由于考虑到年末价格或许小幅反弹，因此资金仓位控制在50%左右，入场点位尽量选在1600元/吨上方。