内容导读：
产销平稳导致终端行业焦炭库存适中，港口高库存对焦价影响有限；加之运力向动力煤倾斜，煤焦价格间接受益；季节性特征也支持焦炭价格易涨难跌；此外，美联储若在12月份缩减QE规模将形成短期利空出尽的利多效果，以上因素均暗示焦炭年底或偏强运行。但需要注意到，供应充足仍是压制焦炭价格走高的重要因素。反观焦煤，无论是持续上升的库存压力还是不断下行的进口均价，焦煤价格整体弱势特征难有改观。结合技术形态，我们认为焦炭未来一段时间或稳中偏强，J1405合约或以1600为支撑震荡上行，上方阻力依次关注1640和1687。操作上，投资者可以30%-50%仓位参与，根据自身风险偏好以1600或10日均线作为多头入场点，1590止损，上涨至1650附近时部分止盈或继续持有。若投资者有短线参与意向，可在10日均线与1650构成的小区间或1600与1687构成的大区间内作高抛低吸滚动操作。
一、港口高库存影响有限，产销平稳导致终端库存适中，利多焦炭
截至11月22日，天津港(600717,股吧)焦炭库存262万吨，独立焦化企业库存10.28万吨，大中型钢厂焦炭平均可用天数13天。三组数据中港口库存仍徘徊于历史最高水平附近，对现货价格形成压力；但从企业角度看，焦企近两个月库存持稳于8-11吨，明显低于三季度12.45吨的平均水平，大中型钢厂焦炭库存平均可用天数更是在连续九周保持14天水平后下滑。由下面终端企业库存图看，当前焦炭库存适中，压力不大。现货市场方面，焦炭销售顺畅，钢厂囤货意愿不强但保持稳定采购，市场产销平衡，受港口高库存影响有限。我们需意识到这种平衡关系建立在钢厂尚未全面冬储的情况下，若钢厂加大采购将短期推涨焦炭价格。
二、运力向动力煤倾斜，煤焦运输受限，价格间接受益
进入11月份后，我国北方地区进入集中供暖季，电厂对动力煤的采购值得关注。截至11月23日，秦皇岛港煤炭库存480.61万吨，较前一周大幅下降86.38万吨，跌至2012年10月中旬以来最低水平。11月21日，6大发电集团煤炭库存1212.45万吨，可用天数17.9天，库存跌至2012年2月5日以来新低，可用天数降低今年8月份以外的年内次低点。以上数据说明两点：一是北方集中供暖后电厂的动力煤消耗量大增，库存下降较快；二是大秦铁路(601006,股吧)检修后东部沿海港口未补库，电厂加大采购后港口库存快速降低。这意味着动力煤冬储尚未结束，未来一段时间抢运动力煤或成为铁路、公路运输主基调，煤焦运输受到一定压制，焦煤、焦炭价格有望间接受益于动力煤冬储。
三、季节性特征支持焦炭价格易涨难跌
从季节性特征看，焦炭每年岁末年初时上涨概率最大。我们分别以唐山地区现货价格和焦炭期货上市以来的指数做季节性涨跌统计，现货价格每年12月和1月上涨概率最大，均达到75%，期货价格1月份上涨概率更是达到100%，10、11月份分别超过60%。由于期货上市时间较短且价格易受宏观环境和市场预期等因素影响，期现货价格统计出的规律存在一定差异，但从以下两图可知，每年岁末年初焦炭价格上涨概率明显高于其他月份。
四、QE是否退出再度成为焦点，提前退出或短多市场
在9、10月份接连爽约后，美联储能否在12月中旬的利率会议上退出QE再度成为12月份的焦点。最新公布的数据显示，美国10月新增非农就业总人数为20.4万，远高于市场预期的12万人，失业率略微上升0.1%至7.3%，8月新增非农就业人数从19.3万上修至23.8万，而9月新增就业岗位也从14.8万上修至16.3万。经过修正后，8月和9月新增就业数量总和比此前报告的情况要多出6万人。继美国三季度GDP数据向好之后，10月非农就业报告再度令投资者倍感意外，市场对美联储提前缩减QE的预期升温。我们认为今年12月份美联储缩减QE的概率或超过50%，但鉴于市场已有充分预期、开始阶段缩减规模较小和美国仍将保持低利率政策，此次行动有可能形成短期利空出尽的利多效果，不排除在短暂波动后造成股市、商品上涨局面。
五、供应充足仍是压制焦炭价格的重要因素
截至11月22日，国内独立焦化厂开工率整体保持在8-9成，和10月份相比小幅上升，其中尤以中型焦企升幅明显，开工率较前一月上升5个百分点。目前焦炭现货市场仍表现出稳中趋涨，走货顺畅，焦化企业保持当前或继续提升开工率的概率较大。
国家统计局数据显示，10月份生铁产量5875万吨，当月同比增长7.7%，1-10月累计生产5.98亿吨，累计同比增长6.5%；10月份焦炭产量4026万吨，当月同比增长9.2%，前十个月累计产量3.97亿吨，累计同比增长8.2%。按生产一吨生铁需要0.47吨焦炭计算，前10个月5.98亿吨的生铁产量需要2.8亿吨焦炭，加上前10个月焦炭累计出口324万吨，其需求量明显小于焦炭实际产量。下图中，焦炭过剩量保持升势，市场供应压力偏大仍是压制焦炭价格的重要因素。
六、炼焦煤库存全面走高、进口均价下降，利空焦煤走势
与焦炭不同，焦煤库存压力体现在多个方面，对焦煤价格的负面影响也更加显著。截至11月22日，京唐港、日照港(600017,股吧)、连云港(601008,股吧)、天津港炼焦煤库存共计800万吨，国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存1286.75万吨、平均库存16.43万吨、平均可用天数19.78天。具体来看，港口库存过去三个月稳定在750-800万吨水平，处于历史最高水平区域，对市场压力不减；后三组数据均出现较大升幅，样本钢厂和独立焦化厂总库存8月16日当周跌至阶段性低点930.78万吨，之后三个月持续单边上升，升幅达到38%，且创下历史新高；钢厂及焦企的平均库存和可用天数在过去三个月也持续上升，平均库存创年内次高点，可用天数自2012年1月以来再次回到20天附近水平。后三组数据说明钢厂和独立焦化厂对炼焦煤的补库已经展开，且达到较高水平，在企业库存上升的同时，港口库存并没有下降，意味着市场上焦煤的总体供应量较前期有明显提高，利空焦煤价格。
进口价格的持续走低也是拖累国内焦煤价格的因素之一。10月份国内进口炼焦煤605.3万吨，1-10月共计进口6080.4万吨，而去年同期的当月和累计进口量分别为360.7万吨和4021.6万吨，仅为今年的2/3。究其原因，进口价格低是首要因素。我国进口炼焦煤的均价自今年2月份达到高点后一路走低，目前已经跌至110.22美元/吨，跌幅36%，也低于去年同期水平，走低的进口单价势必拖累国内焦煤走势。
七、技术分析
日线图上，焦炭1405合约过去一周持续横向盘整，日K线与短期均线交错，KD指标粘合，缺乏趋势性方向。但目前10日均线抬头上行，为焦炭提供支撑，MACD快慢线开口向上，快线即将步入正值，整体重心有上移趋势。下方支撑关注10日均线和1600，阻力暂时关注60日均线1640位置。
周线图上，焦炭1405合约连续十一周震荡下行后，近三周企稳回升，目前KD指标在底部形成金叉，有反弹迹象。但多条均线在周K线上方反复交错并横向延伸，对焦炭施压。首先关注能否站稳黄金分割线50%位置1615，上方阻力黄金分割线38.2%位置1687，下方阻力61.8%位置1544。
总结及操作建议
产销平稳导致终端行业焦炭库存适中，港口高库存对焦价影响有限；加之运力向动力煤倾斜，煤焦价格间接受益；季节性特征也支持焦炭价格易涨难跌；此外，美联储若在12月份缩减QE规模将形成短期利空出尽的利多效果，以上因素均暗示焦炭年底或偏强运行。但需要注意到，供应充足仍是压制焦炭价格走高的重要因素。反观焦煤，无论是持续上升的库存压力还是不断下行的进口均价，焦煤价格整体弱势特征难有改观。结合技术形态，我们认为焦炭未来一段时间或稳中偏强，J1405合约或以1600为支撑震荡上行，上方阻力依次关注1640和1687。操作上，投资者可以30%-50%仓位参与，根据自身风险偏好以1600或10日均线作为多头入场点，1590止损，上涨至1650附近时部分止盈或继续持有。若投资者有短线参与意向，可在10日均线与1650构成的小区间或1600与1687构成的大区间内作高抛低吸滚动操作。