四季度粗钢压减压力有所放缓，但考虑到秋冬季限产城市范围有所扩大，且空气质量指标相比去年有不同程度提高，因此限产政策未必会出现边际宽松。需求方面，中期顶部基本确立，但政策端的边际变化可能抑制需求下行的速率。四季度钢材市场整体呈现供需双降的格局，价格会以区间振荡为主，继续创新高可能性不大。

10月份，国内钢材市场冲高回落，下旬之后跌幅明显加快。下跌的原因主要有以下几个方面：一是国家对于动力煤价格的打压升级，特别是10月19日之后开始依据《价格法》进行干预，动力煤价格大幅下挫拖累整个黑色板块走势；二是9月底的时候，市场普遍预计10月份需求应该有所回升，但是10月第三周和第四周螺纹钢消费降幅超过30%，钢厂库存还出现小幅累积，再加上产量环比回升，10月下旬之后钢材价格加速下跌。

供给

限产政策强度仍会继续维持

在9月份粗钢产量同比大幅下降21.2%的数据公布之后，市场预计后续限产政策在边际上可能有一定的宽松。的确，按照全年粗钢产量压减2564万吨估算，四季度粗钢压减任务还有3737.92万吨，也就是说日均产量只要达到254.06万吨，就可完成今年的压减产量任务。《京津冀及周边地区2021—2022采暖季钢铁行业错峰限产的通知》要求明年一季度涉及限产区域错峰限产的比例不得低于上年同期粗钢产量的30%。我们按照文件涉及区域限产30%，其他区域同比持平估算，明年一季度粗钢日均产量只要达到263.54万吨，就可以完成限产任务。这相比今年9月245万吨的粗钢日产水平是有所回升的。

那么四季度供应面是不是一定会有边际宽松呢？笔者认为不一定，甚至说限产力度不排除超预期。一是上周末生态环境部发布了《重点区域2021—2022秋冬季大气污染综合治理攻坚方案》，相比较征求意见稿，增加了江苏徐州、连云港、宿迁，安徽的淮北、阜阳、宿州、亳州作为限产区域。而且今年的空气质量控制指标相比去年有不同程度提高，比如唐山地区重污染天数控制指标去年为9天，而今年为4天；邯郸地区去年为25天，今年为10天。如果再考虑到冬奥会的因素，笔者认为即使完成了压减粗钢任务，限产出现放松的可能性也不大。二是10月份之后各地都不同程度上调电价，算下来影响电炉钢成本150—200元/吨，10月初电炉钢利润还在800—1000元/吨，所以整体影响有限，但是经过这轮现货价格下跌之后，平电利润现在已经到100—200元/吨的水平，后市影响估计就会再次显现出来。同时，高炉的利润也有明显收窄，后期自发的减产检修力度不排除加大。

需求

顶部基本确立，关注政策面边际变化

钢材的下游主要是房地产、基建和制造业。房地产投资9月首次出现同比负增长，新开工和拿地数据持续走弱，另外，在7—8月各地调控政策持续加码的背景下，商品房销售数据延续了之前的回落态势，9月商品房销售面积同比下降13.16%，为连续第三个月下降，且从高频销售数据看，重点城市10月份商品销售面积也没有起色，房地产企业销售回款增速下降制约了地产企业的赶工意愿。不过，央行三季度新闻发布会提到部分金融机构对于“三线四档”的融资管理规则存在误解，之后国务院副总理刘鹤在金融街论坛开幕式上也讲到地产合理的融资需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。最近几个月贷款+自筹资金占地产资金来源的比重其实是在逐步回升，9月份较5月份的低点回升了2.32个百分点。随着行业流动性改善，地产投资有望边际改善，但是从长周期看，在房住不炒基调不变的情况下，地产长周期的顶部可能已经出现。基建方面，9月份专项债发行已经提速，如果按照11月全部发行完毕估算的话，10月—11月每个月还有大概6419亿元的发放量，所以四季度基建投资边际上可能存在一定改善。

三季度制造业的表现略好于建筑业，目前支撑制造业复苏的一些因素依然存在。一是9月份国内社会消费品零售总额同比增长4.4%，较8月回升1.9个百分点，增速为年内首度同比回升，汽车工程机械产销量也出现了环比上涨。二是工业利润增速依然较快，前三季度工业企业利润44.7%，两年平均增速18.8%，且单月增速较8月回升6.2个百分点，至16.3%，该数据一般领先制造业投资8—12个月。三是出口景气度依然较高，前三季度机电产品出口增速仍然维持在30%以上，当前政策对制造业帮扶力度较大。但中期来说也存在一些隐忧，生产成本的高企，挤压了下游制造业的利润，导致企业投资意愿减弱，企业中长期贷款增速连续4个月下降从侧面印证了企业投资意愿减弱。还有就是部分先行指标开始走弱，主要发达经济体PMI连续4个月下降，国内反映出口景气度的宁波集装箱出口货运指数也开始见顶回落，美国耐用品订单增速相比二季度也下了一个台阶，这些因素都会对后期制造业投资形成拖累。但随着10月中旬整个上游大宗商品价格的下跌，下游利润可能有所修复，整个制造业投资向上态势不会改变。

成本

限产背景下，铁矿石价格仍有下跌空间

目前，铁矿石供应整体维持平稳。根据四大矿山最新公布的财报数据，三季度四大主流矿山铁矿石产量2.86亿吨，环比增加1352万吨或4.97%，同比则下降0.43%。但需求延续下降态势，就四季度到明年一季度来说，粗钢压减、采暖季限产和冬奥会限产等都会影响铁矿石的需求。全国247家钢厂高炉日均铁水产量在经历了短暂回升之后再度回落，截至10月底，该数据为211.31万吨，环比回落3.27万吨。

在这种情况下，钢厂对于铁矿石补库存还是非常谨慎的，目前全国247家钢厂铁矿石库存与去年同期相比依然低687.16万吨。从港口库存数据看，目前铁矿石整体供需格局依然是偏宽松的，截至10月底，港口铁矿石已经达到1.45亿吨，预计年底之前累积到1.5亿—1.6亿吨的概率较大。

海外铁水产量增长也比较有限，9月份除中国之外的其他地区生铁产量3732万吨，与2019年相比增长2.74%，但日均产量相比8月回落了1.1万吨。目前海外很多国家疫情依然较为严重，且美联储议息会议不断释放削减QE的信息，发达经济体货币政策料逐步收紧，加之需求已有见顶迹象，未来几个月海外铁水产量继续释放空间有限，海外需求增长也不足以弥补国内铁矿石需求的下滑。

综合以上分析，四季度粗钢压减压力有所放缓，但考虑到秋冬季限产城市范围有所扩大，且空气质量指标相比去年有不同程度提高，因此限产政策未必会出现边际宽松。同时，随着钢厂利润的收窄，未来自发性减产检修的范围也会有所扩大。需求方面，中期顶部基本确立，但政策端的边际变化可能抑制需求下行的速率。成本方面，铁矿石供需格局依然偏宽松，四季度累库态势延续，价格仍有下跌空间。

钢材市场焦点短期仍在需求上，加之成本的下移，价格会延续跌势，之后在冬奥会限产趋严之下可能有所反弹，但四季度钢材市场整体呈现供需双降的格局，价格会以区间振荡为主，继续创新高可能性不大。