从下游不锈钢来看，定价已基本脱离镍价的影响，基本面整体偏弱运行。从不锈钢下游消费来看，在疫情抑制叠加库存高位之下，市场对后市持悲观态度，下游对高位钢价接受度偏低，市场成交表现比较清淡。从市场物流来看，由于疫情管控对物流影响稍有恢复，前期滞留资源陆续释放，现货市场资源流入致使不锈钢价格出现下滑。从镍铁供给侧来看，随着印尼NPI回流国内，镍铁库存资源有望上行，镍铁价格小幅回调驱动不锈钢成本下行。因此，我们认为不锈钢呈现震荡偏弱的格局。
从印尼关税政策来看，印尼正考虑对含镍量低于70%的镍产品征收出口税，或将抬升印尼镍铁及MHP等产品的出口成本，易引发市场对中间品回流量的担忧。其次，印尼项目主要为镍中间品，并无法有效缓解主要的一级镍供应矛盾。从下游来看，镍整体消费稳中有增。由于LNG为重要的转型过渡资源，叠加今年俄乌冲突，合金特钢刚性需求表现稳定。新能源产业链逐步复苏，下游前驱体企业已开始计划原料采购，硫酸镍消费有望回暖。从库存水平来看，中国精炼镍社会库存周度减少9.79%至14564吨，LME库存低位7.2万吨持稳，均处于历年低位。同时，仓单库存日度继续减少42吨至1174吨，而由于2206合约持仓量高于仓单水平，大量空头担忧挤仓风险而主动平仓。因此，镍短期内资源偏紧，库存低位之下，镍价短期易涨难跌。但是，进口窗口为当前追高的重要风险点。随着进口窗口打开，清关进口量已出现小幅增加，若一级镍资源持续流入国内，低库存格局有望转增，建议勿追过高。