分析人士认为，临时正逆回购操作将为央行实现调控长期利率提供保障，这也意味着流动性过度宽松的格局正在发生变化。

央行操作透露哪些信号？

公开数据显示，受资金面、风险偏好和基本面等多重因素驱动，6月期间，债市利率快速下行，10年、30年和50年期国债收益率分别由2.29%、2.54%、2.63%下行至2.20%（-9BP）、2.43%（-11BP）和2.48%（-15BP）。其中，30年期和50年期国债收益率下行至1年期MLF利率之下，偏离了中长期的利率中枢，市场在竞争机制催化下的超前定价，或许成为了央行开展本轮调控操作的触发因素。

中国人民银行（简称“央行”）7月8日发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，央行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20BP和加点50BP。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。

借债卖券操作箭在弦上，此时央行宣布开启临时正逆回购操作意欲为何？

业内普遍认为，上述操作或意味着收窄利率走廊进入实际操作阶段。

“临时正回购利率可以看作新的利率走廊的下限，而临时逆回购利率可看作新的利率走廊的上限。”东方金诚首席宏观分析师王青指出，“如果市场流动性充裕，那么央行可通过临时正回购操作，避免市场利率低于临时正回购利率（避免资金利率反弹幅度超过央行的预期）；反之，若市场流动性偏紧，则央行可通过临时逆回购投放进行‘输血’，避免市场利率高于临时逆回购利率（借由利率走廊的下限去约束资金利率的下限）。我们判断，后续利率走廊的宽度将从现有的245个基点，大幅收窄至70个基点。”

来自华创证券的研究观点认为，借助利率走廊的打造，未来央行对流动性的管控将更为自由和方便。

在王青看来，利率走廊收窄会降低短期市场利率波动性，有助于稳定市场预期，并清晰传达央行货币政策信号，这也将为短期利率向长期利率传导提供更为有利的条件。

利率下行阶段受阻

那么，央行公开市场的本轮操作，将对国内债市产生何种影响？

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月8日收盘，银行间利率债市场收益率整体上行。举例来看，SKY_3M跳涨5BP至1.49%；中债国债收益率曲线2年期上探3BP至1.68%；SKY_10Y攀升2BP至2.29%。

显然，面对此前市场的“过热”交易行为，出于控制利率期限结构、防范金融市场风险等诉求，央行从前期的简单喊话、控制农商行长债买入，转向了实质性的下场操作。而利率走廊步入收紧的实操阶段，将对债市造成利空影响。

据记者了解，2008年至今，央行曾经三次公开重启正回购操作，分别发生在2013年2月、2014年2月和2015年5月，而在操作落地后的一个月内，隔夜利率中枢均有所抬升。

“从正逆回购不同幅度的加点、减点来看，央行对利率上行幅度的容忍度明显高于下行。而借券卖债与正回购相配合，将构建出向上倾斜的收益率曲线。”德邦证券固收首席分析师吕品判断， “假设资金利率中枢可能需要上行15BP，那么对应向上倾斜的收益率曲线，债券长端利率上行的幅度至少也会在15BP以上。”

“新的走廊整体会呈现出‘上宽下窄’的非对称特征，目前，7天期逆回购操作利率为1.8%，对应未来临时隔夜利率的区间为1.6%至2.3%，管理层对利率向上波动的容忍度明显要更高，而这对债市表现必将构成利空扰动——主要体现在对短端资金面的扰动上。”民生证券研究院固收首席分析师谭逸鸣称。

展望后续，不论国债借券，还是临时正逆回购都有望逐步成为更常见及更主流的公开市场操作方式，而这大概率将加剧债市的短期波动。

市场多空分歧加剧

综上，回到债市布局层面，“我们判断，本轮收益率回调的幅度可能不小，且目前来看，管理层之于长短端都有控制手段，因此‘降久期’操作可能也并非最优解。我们建议，各机构至少在7月份需要降低仓位，以此保存上半年行情的收益。”吕品说。

眼下，大部分持审慎态度的机构建议，短期市场应回归理性，不与大势抗争，在10年期国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。虽然拉长时间维度考虑，任何市场紧盯基本面都不会出错，但短期也不可忽视主力机构的动向。向后看，建议待30年、10年期国债利率回升至2.6%、2.4%以上位置时再考虑择机配置。

不过，与上述看法相对，目前亦有不少持乐观态度的机构表示，就当前的情况来看，短期内即便央行开展隔夜正逆回购，其使用频次或也不会过高，该操作的核心仍在于适时引导，维护流动性整体平稳。

“个人认为，临时隔夜回购工具较为‘中性’，因此各机构不需过于恐慌。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“央行本次操作明显避开了跨季关键节点，选择在月初资金相对宽松的阶段，干预市场预期，避免叠加其他利空因素，引发债市大幅调整。无疑，当前管理层既要干预债券市场利率过快下行，又要避免大幅波动引发负反馈，这体现出防风险仍然是央行实现各种目标的前提和底线。”