西班牙通胀正走在稳定下降的道路上

周四公布的数据显示，西班牙通胀率降至一年来的最低水平，西班牙8月调和CPI年率初值录得2.4%，预期2.5%，前值2.9%；8月调和CPI月率录得0%，预期0.2%，前值-0.7%。由于燃料成本下降，以及食品和非酒精饮料的价格下降，西班牙通胀连续第三个月出现放缓。

分析师认为，西班牙经济整体状况良好，因为创纪录的旅游业表现和强劲的出口使西班牙成为欧洲经济增长最快的国家之一。就业创造也很强劲，失业率接近约17年来的最低水平。

西班牙的数据是欧元区20国通胀率普遍下降的一部分。核心通胀也在继续缓解，现在一切都表明，欧元区第四大经济体的通胀正在正常化。

德国通胀降温幅度大于预期

晚些时候公布的数据证实，德国的通胀也在下降。德国8月CPI初值同比回落至1.9%，低于预期的2.1%和7月的2.3%，创2021年3月以来新低。德国6个重要州的通胀率下降，8月，萨克森州的通胀率从上个月的3.1%下降到2.6%，勃兰登堡州从2.6%下降到1.7%，巴登-符腾堡州从2.1%下降到1.5%，黑森州从1.8%下降到1.5%，巴伐利亚州从2.5%下降到2.1%，德国人口最多的北莱茵-威斯特法伦州从2.3%下降到1.7%。

周五将公布法国、意大利，以及欧元区20国的整体通胀率数据，对于欧洲央行来说，这些数据的发布应该会增加9月12日再次降息的可能性。欧洲央行决策者已经暗示可能会出现这种结果，而且投资者已经在定价中消化这一结果。市场预计，在那之后，欧洲央行今年将还有一至两次降息，并在2025年采取进一步行动。

欧洲央行在7月18日的上次会议上维持利率不变，目前正在寻找经济中价格压力正在减弱的更多迹象，然后再进一步放松政策。近期一系列数据大大提高了欧洲央行在9月的下次会议上下调关键利率的可能性。

降息路径料将循序渐进

欧元区整体通胀大幅放缓，然而，核心指标回落幅度可能较小，仍处于相当高的水平。核心价格和服务价格压力居高不下会让政策制定者保持谨慎，令其维持循序渐进的季度降息路径。

8月整体通胀率下降可能主要是受能源因素推动。相比之下，衡量潜在价格压力的指标不太可能让欧洲央行管理委员会感到轻松，核心通胀和服务业通胀的粘性持续存在。细分来看，服务业，尤其是劳动密集型行业，通胀率仍然高于总体通胀率。政策制定者强调，有必要找到通胀压力持续缓解的证据，比如工资增长放缓。

欧洲央行首席经济学家连恩表示，2025年和2026年欧元区薪资（通胀的关键驱动因素）增幅将显著放缓。“今年下半年，薪资增幅仍然不小。”连恩表示，但未来两年将“发生相当大的变动”，令“名义薪资增长率低得多”。连恩指出，在降低基本物价压力方面取得了“许多进展”，凸显出对薪资增长放缓的乐观情绪日益高涨。

此前公布的数据显示，欧元区第二季度协议工资的年度增幅大幅放缓。这对欧洲央行来说是个受欢迎的消息，使其能够继续考虑在9月降息。2024年第二季度欧元区协议工资同比增速大幅放缓至3.6%，低于2024年第一季度的4.7%，增速放缓主要是受德国的推动：第二季度德国总协议工资的年度增速从2024年第一季度的6.2%放缓至3.1%，原因是第一季度曾推高工资增长率的一些一次性大额工资支付没再出现。不过，剔除一次性工资支付后的工资增长率在2024年第二季度加速增长，同比增长4.3%，高于2024年第一季度的3.1%。更全面的工资增长衡量数据是雇员人均报酬数据，将于9月6日公布，时间早于欧洲央行9月政策会议。在过去的几个季度里，协议工资增长与雇员人均报酬增长之间的关系变得更加紧密，因为工资偏移（奖金、加班费、为新员工或晋升员工提供的加薪以及其他与集体谈判过程无关的个人报酬）变得更小，这可能反映了劳动力市场的降温，预计雇员报酬的增长不会像协议工资整体数据所显示的那样大幅放缓，但有可能出现一定程度的放缓。

欧洲央行7月会议纪要证实，9月的会议被普遍认为是对货币政策限制性水平进行重新评估的好时机，并明确将重点放在潜在通胀、服务价格涨幅和工资增长的发展上，粘性价格压力仍是欧洲央行关注的首要问题。

连恩还指出，从季度来看，衡量潜在通胀的指标与价格压力逐渐减小的情况一致。然而，会议纪要强调，管理委员会担心这些不同指标发出的信号依然是喜忧参半。会议纪要还证实了对欧元区经济增长面临下行风险的担忧加剧，尽管相对于对物价压力的关注而言，这些风险仍明显处于次要地位，但也强化了9月降息的理由。