表1：本轮周期焦炭下跌时间线回顾

回顾价格调整的时间线，伴随每一轮提降的精准落地，焦企基本没有抵制可言，分析原因需要追溯驱动焦炭下跌的核心驱动因素：

1、供给因素：焦炭产能过剩。

 调研统计全国冶金焦在产产能5.6亿吨，最新一期数据预计2025年淘汰焦化产能1007万吨，新增2238万吨，净新增1231万吨，2024年净新增976万吨。在这两年需求不振背景下，焦炭产能依然年年新增，而2024年，我国粗钢产量100509万吨，同比下降1.7%，理论测算下，对应焦炭需求约为3.8-4.1亿吨焦炭。即便焦企按照年均开工75%测算，焦炭也处于过剩局面。

2、成本因素：焦煤持续下跌。

去年10月中旬开始，煤价进入下跌周期，持续至今仍未消停。安泽低硫主焦从1800.0元/吨跌落至目前的1290.0元/吨，累计510.0元/吨，与焦炭跌幅基本相当。介休入炉煤从1440.0元/吨跌落至现在的1010.0元/吨，累计430.0元/吨，基本符合煤价下跌的正常节奏。炼焦煤供应宽松在去年下半年尤其四季度更加凸显，矿端库存水平不断创新高，最终导致煤价接连下跌，带来焦炭成本的坍塌。

3、需求因素：终端需求疲软。

1月份钢厂开始进入检修期，铁水从年前12月月均230.59万吨/日降至1月月均224.88万吨/日，虽然2月份小幅回升，但增量较小。建材成交同样低迷，1-2月贸易商休市，成交量进入季节性低点。整个需求在前两个月都表现疲软，因此即便年前焦炭已经维持了七轮下跌，依然难以看到价格底部，焦炭采购维持刚需节奏，春节过后山西部分焦化厂已经出现顶库现象，推动价格继续下跌。

4、外部因素：钢材加征关税影响情绪反应。

2月钢材出口关税政策调整引发市场对需求收缩的担忧，加剧了产业链的悲观情绪，贸易参与者对后期是否会引发关税连锁反应持悲观心态。钢材关税变化涉及到钢材出口、国内产量调整等诸多方面，也是影响焦炭需求的变化因素。

从焦炭下跌11轮的结果来看，周期虽然较久，利空因素并未消散，利多点也未浮出。成本方面，焦炭对应的焦煤端成本下跌空间虽然已经不大，但仍有50.0-80.0元/吨左右的幅度。库存方面，本周230家独立焦企焦炭库存减6.8万吨，247家钢企焦炭库存焦炭减0.7万吨，去库力度还是有限。生产方面，全样本独立焦企产能利用率为70.03% 减 0.85%，230家独立焦企产能利用率为69.31% 减 1.07 %，部分焦企小幅控产。利润方面，焦企即期利润亏损30.0-40.0元/吨不等。本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2244.0元/吨，平均钢坯含税成本3008.0元/吨，钢厂平均盈利22.0元/吨，下游企业仍在亏损边缘徘徊。

综合以上因素，焦炭仍然不排除第12轮的下行压力，但提降周期可能继续拉长，若月底前12轮顺利下跌，四月份有望企稳甚至择机反弹。炼焦煤方面，近期线上竞拍成交率明显好转，部分煤种存在溢价上涨迹象，然而从下游实际订单来看终端接货依然有限，炼焦煤将继续震荡调整，多个煤种继续窄幅下行。