一、主要观点：

1、11月钢、焦行业的限产不达预期，加之宏观面的悲观，钢坯、钢材价格呈崩塌式下跌，继而带动原料下跌，覆巢之下，安有完卵，焦炭难独善其身，继而下旬出现大跌。所以11月20日以来的焦炭下跌与自身供需情况并无多大关系，主要是由于钢材利润的大幅收缩、钢厂成本的转移所致，加之盘面也大幅下行，市场较为恐慌，而焦炭之前利润处于较高位，首当其中冲被打压。

2、随着焦炭的大幅下行，压力逐渐传导至炼焦煤，预计12月炼焦煤有所让利，但下降空间不大。

3、后期焦炭的走势关键仍在于钢价，其次才是焦炭本身的供需关系，12月钢价存在超跌反弹的机会，但很难扭转局势大幅上涨；短期由于贸易摩擦的缓和，对黑色市场情绪有积极的影响，焦炭短期降幅放缓，但依然有下行压力。

4、当前焦企及流通环节焦炭库存较低，钢厂焦炭库存也只是处于中位，焦炭供应并不宽松，且对于焦炭第四轮降价，部分焦企抵触降价情绪较强，预计焦炭价格下行空间不大，后期钢价如表现不太差，焦炭贸易商入场，需求增加，焦炭也很快会止跌企稳。

二、价格走势及盈利情况

1、价格走势：11月焦炭价格整体上呈先涨后跌的走势，上旬焦炭价格普遍上涨200元/吨，中旬价格趋于稳定，下旬在钢的大跌带动下呈崩塌式下跌，主流地区累计下跌450元/吨左右。30日MyCpic焦炭价格指数报2305.6较上一工作日减35.6，11月均价2507.4。

图1：焦炭价格走势图

数据来源：Mysteel煤焦事业部

2、盈利情况：11月吨焦盈利随焦炭价格呈先涨后降的态势；月底Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况：全国平均吨焦盈利399.33元，山西准一级焦平均盈利390.17元，山东二级焦平均盈利346.2元，内蒙二级焦平均盈利445.47元，河北准一级焦平均盈利411.31元，虽盈利情况大幅降低，但盈利情况尚可。

图2：吨焦盈利与焦企产能利用率关系

数据来源：Mysteel煤焦事业部

三、生产情况

1、Mysteel煤焦事业部11月底统计全国100家独立焦企样本：产能利用率75.68%，月环比下降2.37%，年同比上升7.71%；进入采暖季，部分地区限产力度加强，产能利用率小幅下降，但与去年同期相比，焦炉产能利用率仍处于较高位。

图3：焦企产能利用率对比库存情况

表1:2018年11月份主要区域独立焦化企业产能利用率变化情况

表2：2018年11月份产能规模独立焦化企业产能利用率变化情况

数据来源：Mysteel煤焦事业部

2、2018年10月份全国焦炭产量3661万吨，同比增长4.5%。 与上月相较，10月份全国焦炭产量环比增加6万吨，增长0.16%。2018年1-10月份，全国焦炭累计产量达到35953万吨，同比下降1%。

图4：2015年至今焦炭产量及环比增速

数据来源：国家统计局

四、出口情况

海关总署发布最新数据显示，10月份，焦炭出口83.8万吨，同比增长146.47%；较上月增加38万吨，环比增长58.1%。价格方面，据Mysteel煤焦统计，11月底一级焦炭（A12.5 S0.65 CSR65）出口FOB价为368美元，比10月底跌15美元，11月均价390.8美元。

图5：中国焦炭出口价格情况

数据来源：海关总署、Mysteel煤焦部

五、库存及需求情况

1、焦企方面：焦炭库存呈缓慢增加趋势，但仍处于较低位，库存压力并不明显。截止11月底Mysteel统计数据显示，焦企库存25.6万吨，较10月底增加21.05万吨，降幅明显。其中增加较为明显的是华北的山西、河北等地，主要原因是随着钢价的持续下跌，钢厂采购积极性减弱，打压焦炭意向强烈。

表3：11月份区域独立焦化企业平均焦炭库存量变化情况

数据来源：Mysteel煤焦事业部

2、钢厂方面：Mysteel调研163家钢厂高炉产能利用率76.65%月环比降1.85%，剔除淘汰产能的利用率为83.17%较去年同期增5.09%，钢厂盈利率73.01%环比上周降7.98%。由于今年环保不搞一刀切，钢厂开工率处于高位，11月中上旬焦炭需求良好，但由于钢价的持续性下跌，钢厂强力打压原料价格，焦炭价格也快速下跌，钢厂多数按需采购，总体上看来钢厂焦炭可用天数较为稳定。

表4：11月份国内主要地区钢厂焦炭库存可用天数变化情况（天）

数据来源：Mysteel煤焦事业部

图6：全国钢厂高炉产能利用率与焦炭库存对比

3、港口方面：11月港口焦炭库存呈先增后降的态势，进入中旬港口贸易商以出货为主，港口库存回到年初的水平。11月底Mysteel港口焦炭库存：天津港51，连云港5减，日照港90，青岛董家口港9，总库存243。

表5：港口近一个月焦炭库存变化

图7：2017-2018年港口焦炭库存走势

数据来源：Mysteel煤焦事业部

六、焦炭目前形势及后期预判

1、11月下旬焦炭下跌原因简单总结

11月焦炭的大跌主要原因是是①钢材价格崩塌，钢厂迫于成本压力打压原料；②之前焦化利润高企，焦企作为产业链中间环节，议价能力相对较弱，对于钢厂的提降大部分焦企只能选择接受。总结一下就是说本次焦炭下跌跟焦炭本身供需基本无多大关系，只是整个产业链价格及利润的整体下移。

2、宏观及钢材情况

①宏观面，在当地时间12月1日晚，中美领导人在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行会晤。双方决定，停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。贸易摩擦的缓和，短期内对当前黑色系所有品种情绪都有提振作用。

②钢材方面，经历了11月的大跌，悲观情绪及下跌风险已基本释放，受贸易摩擦缓和影响情绪好转，短期钢材会被推涨，但后期若供需两端没有显著的不对称利好出现，钢价虽有反弹但要扭转态势仍面临压力。

3、焦炭自身情况

①钢焦博弈激烈：11月下旬主流地区钢厂提降共4轮累降450元/吨，提降间隔时间短，降价力度大；焦企利润快速收缩，对于焦炭第四轮降价，部分焦企抵触降价情绪较强。

②目前焦炭供应并不宽松：由于部分钢厂放缓了焦炭采购节奏，焦企库存有所累积，但总体上依然处于低位，销售压力并不明显。而钢厂的库存多数处于中位水平，开工率也处于较高水平，而只要钢厂有利润，不会出现大面积的停限产情况。中间流通渠道库存减少，贸易商前期以出货为主，现手上基本无货，如后期形势好转，贸易商入场，此部分需求不容小觑。焦炭供需看来并没有失衡，且短期看来也不会出现明显的供大于求的情况。

4、上游炼焦煤情况

临近年底，煤矿安监、环保检查较严，且不允许煤矿超能力生产，炼焦煤供应一直处于较为紧张的局面；近期焦炭价格大幅下跌，焦企采购积极性略减，但部分煤种需求依旧较好，在利润传导的作用下炼焦煤价格会有所下调，但幅度较有限；对于炼焦煤，焦企议价能力也一般，在焦企尚有利润的情况下，焦炭成本很难被大幅压缩。

总结：在目前钢厂盈利状况一般的情况下，黑色产业链的利润传导及利润再分配依然是主导逻辑，那么焦炭后期走势很大程度上由钢的走势带动，其次才是焦炭本身的供需关系。钢材在经历了11月的大跌之后，风险已基本释放，近期由于贸易摩擦的缓和，钢价出现反弹，但后面仍需考虑下游的需求情况，12月钢后期若供需两端没有显著的不对称利好出现，钢价虽有反弹但要扭转态势仍面临压力。短期在积极情绪的作用下，钢厂将放缓对焦炭的打压力度，由于焦炭依然处于降价通道中，这并不意味着焦炭价格就此稳住，但考虑到焦炭盈利也大幅减少，且焦炭供应也并不宽松，预计12月前期依然有下跌风险，但降幅有限；后期在钢材表现不太差的情况下，如贸易商入场，焦炭价格也将很快企稳反弹。